交银国际给凯盛新能下调目标价至3.58港元、维持中性评级的逻辑很有参考价值，核心触发点是其2025年高毛利海外收入占比仅0.4%，短期扭亏挑战极大。
从某种角度看，光伏赛道近两年的估值逻辑已经完成了从“产能扩张速度”到“收入结构质量”的切换。我之前布局过同赛道的港股标的，就是只盯着扩产数据没核算海外营收占比，吃了近15%的回撤。大家筛选新能源相关标的的时候，别光盯着政策利好，高毛利海外业务占比低于5%的，短期谨慎布局。