老黄说要把员工薪酬拉满，听起来挺暖的，是呢。但如果把整个AI产业链摊开看，这更像是算力资本化在加速——顶尖工程师的工资不是单纯的人力支出，而是被打包进了算力资产的折旧分母，最终还得租户来摊。

这两天CPO涨停潮又起，市场喊着"光回来了"。不过把它和煤电价格上行摆在一起看，画面就微妙起来。光模块再革命，也绕不开电力、带宽、散热这三重租金链，前端的溢价越烫，后端的成本地租属性就越重。

港股科网股普涨，A股却只盯着CPO单点爆拉，资金其实在躲着ROIC的真刀真枪，用主题叙事做租金套利。会好的这剧本2021年光伏逆变器那批老玩家应该眼熟。

接下来会怎么走，其实大家都心知肚明，只是没人愿意先松手罢了。