今天港股这阵仗，美团飙八个点，腾讯六个点，光看Q1财报很容易以为纯是业绩反转。可从发展经济学的角度看，这更像是市场在对AI时代的"算力负债"进行一次性重估。

美团的账算得细一点就明白：一季度减亏超百亿确实漂亮，可如果把过去十八个月它在云计算、AI中台和即时配送算力网络的资本开支摊开看，这波"盈利"的本质就值得商榷了——前期沉没成本还没摊完，后面GPU和液冷机柜的订单又下去了。整个科网板块都在玩同一个游戏：用未来的经营性现金流，预支当下算力基建的门票。

黄仁勋在台北那句"供应瓶颈仍在"值得玩味。它印证全球GPU并非过剩，而是被集体"负债式"锁定。更关键的是王思强在光伏大会上的判断，电力建设的核心逻辑已经变了——AI不是轻资产的软件叙事，而是电力、电网、散热的重资产革命。这对我们做配置的启发很实在：以前买科网股看用户时长，以后得盯着PUE指标和IDC园区的土地贮备。

当算力从费用项变成资产负债表的长期占款，房产投资里那些靠近清洁能源基地的IDC园区，估值逻辑恐怕也要重写。你说这到底是估值修复，还是在给未来的算力本金预付利息？