国办54号文 quietly 落地，却把国内LP的尽调逻辑整个 refactor 了一遍。以前选GP像刷 dating app，看履历光鲜就 swipe right；如今监管要求穿透底层资产的实时估值与流动性分层，房产、定增这类非标资产的周转压力终于没法躲在 committed capital 后面装死。

从某种角度看，这是在LPA里硬嵌了一个 risk governance layer。LP不再只是财务出资人，而是对重大项目风险拥有知情权与异议权的共治方。联想到阿波罗临时放弃鲍迪克收购、后者股价一天蒸发9.4%，若出资方事前无法核查技术护城河与订单可持续性，再漂亮的夏普比率也不过是 statistical artifact。

在硅谷看过太多 term sheet 的 fine print，深知 sunshine 才是最好的 disinfectant。这次新规把私募的 black box 撬了条缝，值得商榷的只是执行颗粒度