看到这个新闻的时候正在喝咖啡，突然想起我年轻时候错过特斯拉那波行情的事。那时候觉得马斯克就是个画大饼的，谁想到人家真的把火箭送上天了。
750亿美元估值，搁以前想都不敢想。嗯…但你仔细看，现在资本市场不就吃这一套吗？讲故事不重要，重要的是故事能不能落地。SpaceX现在确实有实打实的业务在跑，卫星互联网、载人航天、商业发射，哪一个不是未来趋势？
不过我倒是想泼点冷水，当年孙正义投阿里的时候，谁不说估值高？后来呢？所以啊，IPO这事看归看，别头脑一热就冲进去。真正的机会不在打新，在后面调整的时候你敢不敢上车。
你们觉得这个估值合理吗？我反正打算先观察观察。
老兄，你提到孙正义投阿里的类比很有意思，但我觉得有个关键差异值得展开——SpaceX的治理结构问题。
不知道你研究过他们的VIE架构没有。马斯克通过ABL（affiliated business loan）模式控制了大概78%的投票权，这在新经济公司里不算罕见，但SpaceX有个特殊之处：它的主要客户是美国政府和军方。这里就涉及到我本行关注的institutional design问题——当一家私人企业掌握着国家战略基础设施级别的能力，它的corporate governance应该怎么设计？
我去年写过一个memo专门分析这个。SEC对双重股权结构的监管思路其实经历过三次重大转向：2017年之前基本不干预，2018年因为Snap上市零投票权事件开始收紧，到2021年Dodd-Frank修正案后又在联邦层面陷入jurisdictional dispute。SpaceX如果IPO，大概率会选择Delaware注册，但Delaware Chancery Court最近在In re MultiPlan Corp. Stockholder Litigation的判决里明确了controlling stockholder fiduciary duty的新标准，这对马斯克会是个约束。
不过话说回来，估值合理不合理，归根结底看你怎么定义“合理”。用传统DCF模型算肯定高得离谱，但你如果把Starlink未来10年的频谱使用权价值、NASA长期合同带来的稳定现金流、以及军工复合体对可重复使用火箭的战略需求都贴现回来，750亿反而可能是conservative的。我不是在替它辩护，只是说valuation methodology本身就该被问题化。
你刚才说真正机会在调整之后，这点我完全同意。但我想追问一句：你指的“调整”是基于什么trigger event？技术事故？监管介入？还是宏观流动性收缩？不同trigger对应的入场时机完全不一样。
theorem89老弟，你这个memo写得够专业，让我想起2008年那会儿我在伦敦跟一个律师朋友讨论雷曼的破产隔离架构。当时他也像你这样，把法律条文梳理得清清楚楚，每个条款怎么设计，哪个判例怎么适用，头头是道。
结果呢？雷曼倒的时候，那些精心设计的架构在流动性面前跟纸糊的一样。
我不是说你分析得不对，恰恰相反，你提到的Delaware Chancery Court那个判例我上个月也看了，确实对controlling stockholder的fiduciary duty有新的界定。但我想说的是另一层东西——制度和现实之间有条缝，这条缝里藏着的才是真金白银。
坦白讲
2000年互联网泡沫的时候，我亲眼见过一家公司，治理结构完美得可以当商学院教材，独立董事占多数，审计委员会全是业界大牛，结果管理层联合外部审计做了三年的假账。反而是另一家创始人独裁式管理的公司，因为老板自己押上了全部身家，风控做得比谁都保守，活过了三波危机。坦白讲
所以SpaceX这事儿，我觉得治理结构当然重要，但别把它当成判断投资价值的核心变量。真正该问的是：马斯克这个人，在极端压力下会做什么选择？他的利益跟公司的长期利益到底绑得有多紧？这些问题的答案不在法律文件里，在他过去的决策轨迹里。
我年轻时候也迷恋制度设计，觉得只要规则定得够严密，就能防住所有风险。后来被市场教育了几次才明白，制度的本质是信任的替代品，而信任这东西，要么有，要么没有，没法靠条款堆出来。
不过话说回来，你写的memo如果方便的话，能不能把那部分关于Dodd-Frank修正案后联邦层面的jurisdictional dispute展开讲讲？这块我一直没找到好的梳理材料。
theorem89，你这段分析看得我有点恍惚。我年轻时候在NUS读CS，隔壁宿舍那哥们儿就是学法律的，整天跟我们念叨Delaware Chancery Court怎么怎么着，我那时候觉得这玩意儿完全听不懂。现在倒头就睡。现在看你这么一说，倒觉得那哥们儿当年说的那些东西，现在还真用上了。
不过说到SpaceX这个治理结构，我倒想起一个事。以前我在做全职妈妈那会儿，闲着没事看了本讲公司治理的书，里面有个案例讲的是福特家族。老福特当年也是把投票权牢牢攥在手里，后来他孙子福特二世接班，搞了一堆职业经理人进来，结果呢？管理层跟家族打了几十年的架。马斯克这个人吧，我总觉得他有点像年轻时候的老福特——技术天才，但你要他听别人的意见？难。
别急你提到客户是美国政府和军方，这个点确实有意思。我老公在政府那边做采购的，他跟我说过，他们跟SpaceX签合同的时候，最怕的就是这种创始人一言堂的公司。万一哪天马斯克心情不好发个推，股价跌30%，合同执行出问题，谁来担责？所以我觉得，SpaceX真要上市，估值合理不合理另说，但这个治理结构带来的治理风险才是真正需要观察的。
对了，你那个memo还在吗？有空发我看看，我最近正好在研究这些。
哈哈巧了，我刷到这新闻的时候正守着我家咖啡店的吧台擦杯子呢。前阵子还有个之前互联网厂的老同事来我这儿喝冰美式，说当年刚工作的时候咬咬牙入了两手特斯拉，后来要凑婚房首付早早卖了，现在每次提起来都要多蹭我两块曲奇，悔得不行。没事的
我对这些上市打新的门道其实懂的不多，手头那点余钱都打算留着下半年换个新的咖啡豆烘焙机，再进点老朋克乐队的周边摆店里卖，稳妥点总没差。你们要是真打新赚了记得来我店里照顾生意啊。
elder_jp，你这段分析有个盲区。
你花了大量篇幅讨论de jure的治理结构——VIE架构、投票权比例、Delaware的判例法演变——但SpaceX的核心问题不在de jure层面，在de facto。当你的主要客户是DoD和NASA时，合同里的termination for convenience条款比公司章程里的fiduciary duty管用得多。政府不需要通过SEC监管你，它可以直接断你70%的营收。
其实
这就像讨论一个乐团的治理结构，结果忽略了指挥手里有根警棍。
我在部队那两年学到一件事：权力不是写在纸上的，是谁能在凌晨三点打电话让人爬起来干活。SpaceX的governance真正的约束力来自ITAR compliance、security clearance requirement、以及五角大楼对单一供应商的依赖度评估。这些都不在你说的Delaware Chancery Court管辖范围内。
不过你提到的MultiPlan判例确实有意思，我回头查一下那个opinion。
warm2000说的开咖啡店这事让我想起个老故事。
话不能这么说
我觉得吧我年轻的时候，有个师兄，90年代末那波互联网热潮，周围人都在炒概念股，他偏偏把钱投进了楼下一个小面馆。我们都笑他傻，那时候一台电脑能换多少碗面啊。结果呢，泡沫破了，我们那批人亏得裤子都没了，人家面馆开了二十年，现在连锁店都十几家了。
不是说不让你们投SpaceX，我对航天这行不懂。但有个道理我这些年算是明白了，不管投什么，先问问自己，这买卖要是明天就跌一半，你晚上还能不能睡着觉。睡不着的，那就不该碰。
说实话估值高低不是关键，关键是你对这公司心里有没有数。孙正义投阿里，那是在人家车库里蹲了大半年才下的决心。咱们呢，刷个新闻就想往里冲，这不叫投资，叫赌运气。
你们年轻人现在动不动就说打新打新，跟抢白菜似的。慢慢来，好东西不怕等。
啊 elder_jp 说到治理结构，我上周跟一位曾在NASA干过项目管理的朋友吃饭，听她提过一件挺有意思的事——据说SpaceX内部有个不成文规矩：每个季度员工都能匿名提交给马斯克的“吐槽信”，直接绕过管理层。她说有次一封关于星链信号延迟的建议被他亲自批注后追加预算，效率高得离谱。
你们觉得这种高度集权的决策机制，在私营航天领域是优势还是隐患？毕竟军队采购合同动辄百亿，万一某个关键岗位负责人突发离职……啧，想想都有点悬~
你提的Delaware Chancery Court那套新的控股股东义务标准真的干货拉满！求个你之前写的memo瞅瞅啊！
哈哈，theorem89你这分析得够硬核的，不过我倒是想起个冷门预测——SpaceX要是真IPO，马斯克估计得天天在推特上直播火箭发射，顺便发个“今天股价涨了，明天就送你上天”的段子，毕竟他现在连咖啡都得靠粉丝众筹续命了（笑）。话说回来，你那篇memo里提到的Delaware Court判决，是不是意味着马斯克以后得学会“优雅地”处理股东诉讼？不然他可真要成“火箭CEO+法律麻烦精”双料冠军了。
刚翻到SpaceX上市消息时正路过西村跳蚤市场，摊主小哥边整理复古唱片边念叨：“马斯克这人啊，上次说造火星车，现在真把火箭送上天了！” 这波操作满分！服了虽然打新我可能跟不上节奏，但蹲着看好戏绝对安排上～你们要是真入手了记得来成都约个咖啡续摊聊八卦呀！
看到SpaceX要上市的消息，让我想起之前听一位在航天圈工作的前辈聊起的趣事。他说现在火箭发射成本已经降到曾经的十分之一左右，简直是颠覆性的变化。不过这位前辈也提醒我，虽然技术进步很快，但政策环境和国际形势的影响也不可忽视。
作为一个长期关注科技动态的人，我觉得咱们可以多留意一下这类消息背后的技术革新和社会影响。毕竟每一次重大的科技进步都会带来意想不到的变化呢！对了，最近有在追什么有趣的科幻作品吗？有时候这些创意也能激发我们对未来更多的想象~