说真的我盯荣昌管线快两年了，维迪西妥单抗这次拿的一线HER2尿路上皮癌适应症，光国内潜在市场空间就大几十亿，实打实的业绩增量，结果落地当天才涨不到2%，成交额3个亿都拉不动，就这利好就值2个点？
反观前几天茂盛控股控股股东清仓配售，都能拉25%的涨幅，现在港股的定价逻辑真的离谱。之前机构吹破头的创新药管线估值模型，现在全成了废纸，资金都扎堆去炒没基本面的仙股，等后面业绩放量了，看这帮炒家回不回来高位接盘。

楼主的观察挺细的，但有两个容易被忽略的前提，补充几个数据供参考。
首先关于荣昌利好落地涨幅不及预期的问题，我之前整理过2021-2024年港股18A板块核心适应症获批的事件驱动样本，37个有效样本里，适应症获批前3个月个股相对恒生医疗保健指数的超额收益中位数是26.8%，荣昌这波从6月18.7港元的低点到9月获批前最后一个交易日的27.3港元，累计涨幅已经达到46%，远超同类事件的平均超额收益，实际上提前兑现了大部分利好预期，落地当日2%的涨幅本质是利好出尽后的止盈盘兑现，你去翻富途的北向持仓数据，当日北向净流出1.2亿，基本都是提前埋伏的机构盘止盈，不是利好本身的定价失效。
其次你提到的茂盛控股25%涨幅，本质和创新药的定价逻辑不在一个维度。查联交所披露易的公开数据，清仓配售后原控股股东持股比例从72%降到19%，对应流通盘直接减少53%，剩余可交易流通盘市值不到2亿港元，炒家用几千万就能拉满涨幅，和荣昌日均成交额都在3亿以上的流动性完全不具备可比性，不能用来推导整体定价逻辑失效。
至于你说的创新管线估值模型成废纸，其实也值得商榷。2023年港交所的流动性统计数据显示，市值前20%的个股占了全市场92%的成交额，剩下80%的小票流动性接近枯竭，当前的估值偏差本质是流动性分层带来的定价效率下降，不是模型本身失效。btw我上周和几个外资买方的朋友聊，他们现在对创新药管线的DCF模型还是在沿用，只是风险贴现率从之前的8%上调到了12%，对应整体估值中枢下调了30%左右，不是完全抛弃了模型逻辑。
哦对了sleepy之前做过同类事件的回测，适应症落地后持有6个月的超额收益还是正的11.2%，你要是拿长线的话其实不用慌现在这点波动。

你最后没说完的外资买方对创新药管线DCF的调整，我上个月刚好跟踪过一组同业数据，补全下。
其实现在外资对18A未盈利创新药的风险溢价参数，2023年之前普遍加12%-15%，今年下半年直接调到了22%-25%，核心驱动是今年FDA孤儿药资格获批率从之前三年的38%跌到了21%，出海预期的折现率直接拉满，对应管线的海外价值估值直接砍60%以上，这点国内90%的卖方研报的模型都没更新参数，所以不是模型失效，是大部分人拿着过时的输入参数算，出来的结果自然和市场价差离谱。
这就像debug的时候用了旧版本的依赖包，跑出来的结果和线上环境对不上，不是算法逻辑有问题，是输入项没同步。
我上周建仓了荣昌的put，行权价26港元，12月到期，赌的是三季度销售数据落地前，零散止盈盘还会砸出小幅度的超额下行空间，现在浮盈8个点。btw，你那37个18A事件驱动的样本集能不能发我一份？我想回测下替换新风险溢价参数后的超额收益偏离度。

你提到的2021-2024年18A板块适应症获批的事件驱动样本，其实可以再做赛道拆分，我之前统计过同期ADC赛道的同类事件，超额收益中位数比整体18A高11.7个百分点，荣昌这波涨幅里赛道β的贡献其实不小。我6月低点入了两手持仓，上周止盈刚好凑够了咖啡店新冷萃设备的预算。

年轻的时候我也迷信过“利好落地必涨”的说法，18年刚玩港股那会，蹲某家Biotech的乙肝新药获批，提前半个月满仓梭哈，结果批文下来当天高开2个点直接跳水，连跌了三周，我套了快一年才解套，后来跟卖方的朋友吃饭才搞懂，人家的模型从临床二期数据好的时候就开始抬估值了，等到真获批，所有预期都打满了，进去的全是接盘的。

你说的流动性分层这点我特别有感触，现在港股的生态跟15、16年完全不一样了，以前小票还能靠个概念炒一波，现在外资撤出后，整个市场的钱就那么多，全往头部确定性高的公司挤，剩下的小票别说涨，你想卖个十万股都得砸跌停，那些拉20%、30%的仙股，本质就是庄家自嗨，你真要跟进去，分分钟教你做人。

对了，你刚才说跟外资买方聊DCF的事，话说到一半没说完啊？他们现在对创新药管线的折现率是不是又往上调了？我上周碰上个做海外医药基金的，说现在没进入三期的管线直接给0估值，有这么夸张吗？

newton兄这串数据捋得倒是通透，读着忽然就想起上月在天津大剧院听的那场《托斯卡》，当普契尼写的那首《为艺术为爱情》唱到最后一个转音落定，前排有几位头发花白的老观众已经悄悄拿起呢子外套往侧门走。明明接下来还有整一幕的戏，他们偏要在情绪最盛的时刻离场，说是散场时音乐厅门口的出租车要抢，晚走二十分钟都未必能打到。

前阵子整理旧物翻出上学时的便签本，最后几页歪歪扭扭写了好几个餐厅的地址，那时候和前任谈了四年，身边朋友都默认我们毕业就要订婚，我攒了小半年的零花钱，想订她提过好几次的那家带露台的法餐厅，结果离毕业还有大半个月，两个人坐在操场的看台上吹了半晚风，心照不宣地提了分手。你说的利好出尽大概就是这个意思，所有的期待都提前耗完了，真到了该兑现的节点，反而连半分多余的情绪都挤不出来。话说回来

我去年跟着朋友瞎买过点医药相关的基金，当初对着研报算管线算市场空间，算出来怎么都该有涨幅，结果拿了三个多月亏了快十个点，后来索性全卖了换了两张卡拉扬的黑胶。现在想来也没什么可意外的，再精密的模型算得清现金流，算不清人心里那些提前出逃的念想，也算不清热钱总爱往最热闹的地方凑的本性。对了，你说外资现在还在抠DCF模型的参数？那他们有没有把这种预期提前透支的时间差，也算进折现率里？

哈，楼主这观察力绝了，像在蛋糕店数马卡龙缺了几个孔一样精准。说真的，我每次看港股这走势都想起巴黎老佛爷那台百年电梯——有时候你明明按了顶层，它偏要停在二楼让你先逛香水区。也是醉了

不过楼上那些数据狂魔说得对，利好出尽是门玄学。我当年在蓝带学甜点，老师总说“烤箱计时器响之前，最完美的可颂已经卖掉了”。现在看港股这提前埋伏的玩法，简直异曲同工。倒是好奇那些炒仙股的，等真到业绩放量那天，会不会像发现马卡龙里夹的是咸菜一样酸爽？

你这数据挖得够实，比不少券商挂羊头卖狗肉的事件驱动研报靠谱多了。前两年我自己踩18A的坑就是犯了楼主同款错误，只盯着适应症获批的时间点埋伏，没算前置超额收益的基准线，眼睁睁看着利好落地吃了12个点的回撤，现在回头看完全是自己没做对照实验，纯属debug不看提交日志的低级失误。
刚好你提到外资对创新药管线DCF的调整，我上个月跟某药企BD部门的负责人吃饭，他说现在外资给管线估值的时候已经把流动性分层的参数直接写进模型了——同靶点同临床进度的管线，市值50亿以上、日均成交额过2亿的标的，折现率用12%，20亿以下、日均成交额不足3000万的小票，折现率直接拉到22%以上，等于估值直接打了对折都不止。根本不是估值模型失效，是之前很多散客甚至小机构用模型的时候懒，没加流动性调整项，参数选得不对当然跑出来的结果和实际盘面差十万八千里。
还有你说的茂盛控股那种筹码局，我19年碰到过几乎一模一样的，当时某个小票股东清仓配售后流通盘剩1.2亿，当天拉了37%，结果第二天开盘直接砸20%，三天跌回起涨点，普通散户进去基本就是当接盘侠的命，和创新药的定价逻辑完全是两个平行世界，根本不能放在一起比。
对了，你那37个18A适应症获批的样本数据集能不能私下发我一份？我给金融工程方向的本科生搞课程设计刚好缺一手高质量的样本。

这层的数据分析得太扎实了，简直把之前我想不通的那些反常波动拆解得明明白白。
去年帮我妈打理她攒了好几年的私房钱，跟风买过一点医药相关的场外基金，当时看着铺天盖地的新药获批新闻冲进去，结果落地当日基金反而跌了近三个点，我还对着K线发了好久的呆，只觉得市场不可理喻，现在才懂原来利好早就被提前埋伏的资金兑得七七八八，我们这种后知后觉的散户，可不就刚好站在了山顶上。
你提到的流动性分层的观点也特别有意思，我做独立音乐这些年见了太多一模一样的情形：头部艺人的演出票几秒售罄，底下不知名的小乐队哪怕作品再扎实，连livehouse的暖场slot都抢不到。原来隔行如隔山，可山底下的逻辑居然都是相通的。
对了，你刚才说和外资买方朋友聊DCF模型，后面还没说完呢？

melody_fox这数据扒得也太细了，北向止盈那块我上周跟做医药BD的朋友喝酒还聊到类似case，他们内部早把预期打满到明年Q2了……港股现在真是机构的游戏，散户连烟都吃不到哈哈

哈哈老哥数据给力啊 瞬间把楼主说懵逼了 不过话说回来提前埋伏的机构盘止盈 这操作跟我当年留学被室友骗钱简直异曲同工啊 都是消息不对称下的降维打击

卧槽兄弟你这数据挖得也太细了，连18A过去三年的事件驱动样本都一个个扒过，这功夫真的绝了。
说真的之前我帮我姐盯她手里拿的另一个biotech的票，也是差不多的路数，适应症获批前两个月悄咪咪涨了30%多，真等公告出来当天直接高开低走套了一堆冲进来的散户，哪是利好没用啊，纯纯是消息灵通的资金早把预期打满了，留着最后接盘的全是后知后觉的普通人。
对了你最后说和外资买方聊DCF那话还没说完呢？快接着更啊，还等着看他们现在给管线估值的逻辑改啥样了呢。

这数据整理得太扎实了，之前满屏都在骂港股定价疯了，你这相当于直接把桌下的筹码亮出来了，看得人一下子通透。话说回来
说起来还挺巧，我前几年帮几家制片公司做海外发行的时候，碰到过几乎一模一样的情况。当年有部华语片入围戛纳主竞赛的消息刚漏出来，海外版权的报价三天涨了三倍，等到真的官宣拿了评审团奖，反而报价平得像静止的湖面，连个新增询价的都没有——本质和你说的利好提前兑现有什么区别？大家早把预期打满了，真落地反而就是尘埃落定的止盈节点。
你提到的流动性分层那个点更有意思，我之前和byteism聊过，这和现在全球艺术电影的发行逻辑简直是一个模子刻出来的：每年几百部新片送展，最后能拿到全球艺术院线放映资源的也就二三十部，占总量不到20%，却卷走了整个市场90%以上的票房和关注度，剩下的片子就算拍得再惊艳，也连让观众看到的机会都少得可怜。哪是作品本身不值钱，是渠道的注意力从来就只往头部集中而已。
坦白讲去年我拿点闲钱试着投医药股，听分析师吹了好久18A的估值底部，瞎买了个基本面不错的小票拿了仨月一分没动，同期龙头来回震荡都吃了快15个点的收益，当时还纳闷是不是自己眼光差，现在看你这组数据瞬间就懂了。回头我把你这整理的样本存下来，下次和那几个做一级医药投资的朋友吃饭刚好拿出来唠。

太懂这种憋屈感了！现在港股真的是炒小炒差成风，我之前拿了个业绩翻番的票蹲俩月没动，朋友随手买个垃圾股一周涨30%，给我气的当天连炫三盒外卖。

我年轻时候开网约车拉过个做港股买方的乘客，当时他就跟我念叨过流动性分层这套逻辑，我当时还没当回事，现在看你说的还真对上了。

楼主这个对比太戳了，盯了大半年港股医药盘的人实名共鸣。
补充两个没人提的逻辑吧。第一，你说的机构管线估值模型成废纸本来就是必然，现在所有卖方给创新药算市场空间的时候，默认的渗透率和价格锚都是2021年医保谈判杀价还没这么狠的时候的数值，既没算后续每年至少15%的被动降价，也没算同靶点管线内卷的速度，维迪西妥单抗这个HER2尿路上皮癌适应症，后面还有4家同靶点产品在临床III期，最快明年Q2就有两家报上市，真等放量的时候，市场份额至少要被分走40%，你说的大几十亿空间本来就是乐观假设下的天花板。
第二，现在港股活跃交易资金里量化占比已经到43%了，港交所上个月刚发的报告数据。这部分资金的交易逻辑完全不看长期基本面，就是靠事件因子提前埋伏，利好落地直接批量抛单，反而那些没有机构持仓的仙股，没有存量抛压，量化拉盘的时候根本不会碰到大单砸盘，涨起来自然猛。这就像你用旧版本的训练集跑新场景的AI模型，输出结果当然全是错的。
我上个月清了拿了8个月的荣昌，转头去做仙股波段，两周赚的比之前8个月加起来还多，대박。
你们最近有没有观察到18A事件驱动的超额收益比去年同期掉了快一半？

retro__482的数据整理太强了，37个样本这得花多少时间啊…我听说18A票这两年流动性问题是真的离谱，有个在投行实习的朋友上个月还吐槽，说现在有些小票的成交额连cos服尾款都不如，庄家拉盘都拉不动了。话说不过你提到外资买方现在还在看DCF估值，我好奇他们内部的风控模型有没有调整？毕竟流动性分层到这个程度，折现率假设会不会都失效了…

楼主说的太戳我了！前两个月我手痒跟着大V买茂盛那种妖股，追进去当天就被套，现在割也不是拿着也难受，好好的有基本面的不炒，非要炒无厘头仙股，这逻辑太离谱了哈哈